海宁皮城(002344)首次覆盖报告：皮革龙头产业聚集 时装电商增量发展

  类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈腾曦 日期：2021-12-23

  报告导读 海宁皮城成功从单一的批发零售模式转变成为全世界唯一提供全产业链服务的皮革专业市场，在公司坚定建立品牌，发展时装产业，并叠加直播电商促进线上线下融合的发展趋势后，有望迎来新增长。

  皮革专业市场龙头，产业集群优势显著 海宁皮城作为全球唯一一个提供全产业链服务的皮革专业市场，所处地浙江海宁是中国皮革之都，海宁及周边地区集聚了3,000 多家皮革生产企业，是全球最大的皮革生产基地之一。公司主要经营皮革专业市场的开发、租赁和相关服务业务，为周边皮革生产公司可以提供全链路产业服务。

  市场规模优势壁垒基础上，坚定品牌建立，发展时装产业 公司在多地分别建立旗下连锁市场，形成规模优势，夯实产业基础。同时，叠加发展时装产业，通过搭建设计基地，开发海宁皮革时尚小镇，引进设计人才等，推动产业转型升级，开拓“品质+设计+品牌”道路。

  拥抱数字化的经济蓝海，将电商的挑战转变为机遇，促进线上线下融合发展 公司成功建设集电商直播、电商供货、教育培训、智能仓储物流等配套服务于一体的电商产业链基地，致力于打造“新常态”、“新消费”下的“新零售”和“心零售”标杆，加快线上线下一体化进程，推动自身数字化转型。

  盈利预测及估值 预计公司2021-2023 年实现营业收入15.43、18.07、20.35 亿元，同比增长8.26%、17.12%、12.60%，实现归母净利润3.05、3.30、3.66 亿元，同比增长56.74%、8.14%和11.12%，对应EPS 为0.24、0.26、0.29 元。考虑到公司在内部需求叠加外部变革下积极发展时装产业，力求推动品牌建设，同时电商产业链基促成线上线下融合发展，电商将持续放量，现价对应PE 为19.6X、18.2X、16.3X 倍，给予“买入”评级。

  风险提示：疫情反复、皮革行业景气度下行 疫情以来，面对疫情影响下出口形势严峻、内需动力不足，用工成本上涨，环境约束突显等多重挑战，皮革产品行业景气度有所下滑，部分皮革服装生产企业效益下降，对公司租金上行带来压力。

  东方盛虹(000301)：斯尔邦并购顺利过会 即将打通炼化精细化工全产业链

  类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2021-12-23

  事件：2021 年12 月22 日，公司发布了重要的公告称，斯尔邦并购重组事项获证监会无条件通过。

  斯尔邦并购顺利过会，公司即将打通炼化精细化工全产业链：斯尔邦并购完成后，公司将置入盈利能力较强的优质资产。主营业务将进一步拓展并新增高的附加价值烯烃衍生物的研发、生产及销售，基本的产品范围将新增丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品，可以充分的发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益，有助于增强公司的可持续发展能力和核心竞争力。此次斯尔邦并购重组顺利过会后，公司或将加速完成资产交割，打通炼化精细化工全产业链。

  斯尔邦主要营业产品需求向好，未来盈利可期：随着碳中和目标的提出以及国内各地有关政策陆续落地，能源结构转变将推动我们国家光伏装机需求大幅度的提高。斯尔邦作为国内第一大EVA 生产商，其EVA 产能占国内总产能的31%，将率先受益于下游需求扩张，未来盈利空间可观。其次，环保政策趋严将凸显公司PDH 项目优势，丙烷脱氢装置所用的原料是轻质化烃类丙烷，其含碳量和排碳量均较石油制原料低，同时氢气为该工艺重要副产，可为公司带来更多发展机会。21 年11 月30 日，斯尔邦26 万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交，投产后其丙烯腈整体产能将由52 万吨/年提升至78 万吨/年，跃居国内第一，进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来加快速度进行发展的背景下，碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长，有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。2020 年，斯尔邦实现盈利收入109.8 亿元，归母净利润5.3 亿元；2021 年H1，斯尔邦实现盈利收入95亿元，归母净利润20.4 亿元。

  斯尔邦在建项目充足，成长可期：斯尔邦二期丙烷产业链项目稳步推进，在建产能包括70 万吨/年丙烷脱氢装置、丙烯腈52 万吨/年、MMA 18 万吨/年。此外，斯尔邦计划将EO 产能扩至30 万吨/年，新建10 万吨/年CO2 净化回收装置、10 万吨/年EC 装置、7 万吨/年DMC 装置、10 万吨/年EOD 装置、2 万吨/年超高分子量聚乙烯装置、800 吨/年POE 中试装置、10 万吨/年CO2 制绿色甲醇装置，改造现有10 万吨/年丁二烯装置并新增丁烯-1 产能3.906 万吨/年。在建项目充足，未来斯尔邦业绩有望持续增厚。

  盈利预测、估值与评级：公司并未完成斯尔邦资产交割，暂不考虑斯尔邦业绩影响，因此我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00 亿元，折合EPS 为0.38/1.47/1.99 元，维持“买入”

  宏大爆破(002683)：更名体现平台型特征 “组团”打造国内地方军工龙头企业

  类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王锐 日期：2021-12-23

  事件：公司于2021 年12 月22 日发布了重要的公告，拟变更企业名称和证券简称，并拟与广业装备、戎程管理、中科粤微共同出资成立“军工集团”。

  变更名称和证券简称，突出平台型特征及多元化经营特点：企业成立初期主营业务为城市爆破拆除，名称“广东宏大爆破股份有限公司”及简称“宏大爆破”能较好与公司业务对应。而随公司发展，主营业务已演变为矿服、民爆、军工三大板块，且从2020 年来看，民爆及军工业务的盈利占比已超过40%。依据公司将继续围绕军工、矿服、民爆三个业务板块发展壮大的发展规划，当前的名称及证券简称已具有一定的局限性。公司拟将企业名称及证券简称变更为“广东宏大控股集团股份有限公司”、“广东宏大”，可以更加好地体现公司战略定位，突出平台型特征及多元化经营的特点，有助于未来更好地经营、开拓市场，提升公司的品牌力。

  共同出资设立省军工集团，打造国内地方军工有突出贡献的公司：公司拟与广东省广业装备制造集团有限公司(“广业装备”)、戎程管理咨询(广东)合伙企业(“戎程管理”)及广东中科粤微科技发展有限公司(“中科粤微”)共同出资8500万元设立广东省军工集团有限责任公司(“军工集团”)，其中公司认缴出资额4000 万元，占军工集团47.06%的股权。军工集团定位为广东省国资发展军工产业的主要平台，是广东省委省政府推动广东军民融合产业高质量发展的重要抓手，通过“国资主导、市场化运作”模式，致力于打造成为国内地方军工有突出贡献的公司。

  通过投资设立广东省军工集团，公司及公司实控人有望在未来主导整合广东省内外军工资源、提升广东省军工整体地位，以军工产业投资与军工产业孵化为核心业务，面向军贸、国内两个市场，将军工集团建设成为中国军工领域具有全球视野、世界影响、中国特色的国内地方军工龙头企业，从而为公司股东带来持续、稳定、增长的投资回报。同时，有助于逐步加强公司军工业务的发展。

  盈利预测、估值与评级：公告涉及的事件短期暂不会对公司盈利产生直接、明显的影响，维持盈利预测及“增持”评级。而我们大家都认为公司出资参与设立广东省军工集团，坚定走平台型、多元化经营的路线并将军工作为重要的发展趋势，将有利于扩大公司在国防军工领域的发展空间，提升公司的技术水平，增强公司的业务及盈利能力。

  风险提示：防务装备业务军贸洽谈没有到达预期的风险；矿服民爆生产安全的风险；民爆器材原材料涨价的风险；军工集团产品研制及市场推广的不确定性风险。

  类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2021-12-23

  事件：公司发布了重要的公告，公司拟将所持房地产板块资产与公司控制股权的人中国电力建设集团有限公司持有的优质电网辅业相关资产进行置换，为顺利实施资产置换交易，公司拟对全资子公司天津海赋房地产开发有限公司(以下简称“标的公司”或“天津海赋”)实施债转股。

  资产置换获得实质进展，交易方案已初步确定。公司对标的公司实施债转股，转股债权金额为人民币163 亿元。截至2021 年6 月30 日，公司其他应收天津海赋债权金额为人民币225.73 亿元，公司和标的公司协商都同意本次转股债权金额为人民币163 亿元。本次债转股完成后，标的公司仍为公司下属全资子公司。截至公告披露日(2021 年12 月22 日)，资产置换交易有关事项正在有序推进中，经公司与交易对方、中介机构充分论证，资产置换交易的标的资产范围、交易方案已初步确定，对标的资产的审计、评估工作已基本完成，正在履行资产评定估计报告的国资备案程序。目前，交易相关方正在就协议的核心条款进行磋商，尚未签署正式协议，资产置换交易需按照有关规定法律法规及规范性文件以及公司内部制度履行必要的决策和审批程序。

  资产置换预计将增厚公司净利润，剥离地产业务有利于拓宽融资渠道。21H1，公司地产业务收入为52.2 亿，同增-32.1%，占公司总营收的2.6%，毛利率为11.39%，低于公司综合毛利率12.98%，成为综合毛利率的拖累项；21H1，公司地产业务主要依托的下属子公司中国电建地产集团实现净利润-4.9 亿元，上年同期净利润为0.24 亿元，21H1 电建地产集团净利润下滑显著。剥离地产业务后，地产业务对公司毛利率及净利润的拖累或将消除；另一方面，受限于房地产企业融资环境偏紧，涉房央企股权融资或某些特定的程度受限制，剥离地产业务有利于公司拓宽融资渠道，或将为公司“十四五”期间业务发展提供重要的资金来源。

  盈利预测、估值与评级：中国电建资产置换获得实质进展有利于公司后续拓宽融资渠道，公司在电力建设及运营投资等领域有竞争优势，我们看好公司新能源发电资产规模增长带来的价值重估，也看好公司在光伏屋顶、储能等领域的项目经验和储备，未来有望在这两个领域继续发力。维持公司2021-2023 年EPS 预测0.58 元、0.65 元、0.72 元，现价对应公司21 年动态市盈率为14x，维持“买入”评级。

  风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求没有到达预期、新签订单增速放缓、项目回款没有到达预期、地产业务盈利水平超预期下滑。

  杭叉集团(603298)：再次签订氢燃料电池叉车大单 积极布局新能源叉车-浙商机械

  类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2021-12-23

  近日，公司全资子公司杭叉新能源与新氢动力第二次签署了100 台氢燃料电池叉车采购合同。

  公司氢燃料电池叉车再签大单，积极布局新能源叉车转换增长动力公司在国内行业中率先对氢燃料电池应用技术进行了前瞻性布局，早在2016 年，已着手开展对氢燃料电池应用技术的前期调研，并于2018 年正式立项研发。2020 年8 月，公司氢燃料电池叉车研发生产基地项目在天津港保税区签约落地。杭叉新能源落地天津港保税区后，与新氢动力开展了多款氢燃料电池叉车的研发工作，双方技术团队围绕整机和氢燃料电池的安全性、可靠性和适用性等方面做深度合作，通过大量严苛的整机、零部件试验验证和持续的优化，在技术迭代和产品成熟度两个方面均得到了快速提升。

  今年3 月5 日，杭叉新能源与新氢动力签订首批100 台氢燃料电池叉车订单，并于4 月底前全部交付完毕。目前已正式服务燕山石化等公司。此次再次签订100 台订单，逐步扩大了公司的一马当先的优势，开启了国内氢燃料电池叉车批量应用新篇章。氢燃料叉车只是公司新能源战略一个缩影，公司大力投入新能源叉车，在保证内燃车产品的质量和市场的口碑的同时加大电动叉车技术投入，抢先布局全系列电动化技术，攻克大吨位电叉替代内燃车技术难题，锂电叉车市场地位继续领跑全行业。

  加强叉车销售“后市场”建设，平衡重叉车销量市占率有望持续提升，公司控股子公司杭叉租赁自成立以来，业务规模发展迅速，拓展了公司后市场的重要发展渠道，为进一步释放市场活力，公司拟对杭叉租赁增加认缴出资人民币25,000 万元，杭叉租赁注册资本由人民币5,000 万元变更为人民币30,000 万元，增资完成后，公司合计持有杭叉租赁人民币28,692 万元股权，持股票比例由73.84%增加到95.64%，资金大多数都用在扩大经营规模，降低资产负债率，拓宽银行等其他融资渠道和额度，同时也加强租赁市场布局及网络建设。

  2021 年1-10 月叉车全行业销量为93 万台，同比增长45%；2021 年9-10 月叉车行业国内销量为8 万台，同比增长7%，环比8-9 月下降8%，高基数下同比增速略微放缓。叉车行业1-9 月实现出口销量42 万台，同比增长78%；2021 年8-9 月叉车行业出口销量为5 万台，同比增长59%，环比7-8 月增长16%，叉车出口端呈回暖趋势。全年叉车行业总销量有望突破100万台，实现25%以上增速，电动叉车占比不断的提高，其中III 类车有望实现50%高增长。

  杭叉一直在优化技改和产线 万台年产能，再创历史上最新的记录，预计公司全年平衡重叉车增速有望高于全行业，民营龙头市占率有望持续提升。

  类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉/傅嘉成 日期：2021-12-23

  12 月19 日，索菲亚举办了品牌焕新暨整家战略定位发布会，品牌logo从“柜类定制专家”升级为“衣柜整家定制”，整家定制战略则包含“七大品类、八大空间”，真正解决消费者一站式购齐问题。

  整家定制是定制企业突破成长瓶颈的必由之路，也将加速行业洗牌整家定制的定位介于全屋定制与整装之间，在全屋定制(少量成品家居配套)的基础上要求整合更多SKU，而又不涉及整装里的基装部分。

  索菲亚坚定推整家定制主要系：(1)消费需求变化，主流装修群体已转向90后，有四个特点：宅、懒、忙、享，本质需求为“好看且好用”和“多、快、好、省”，最好可以在一家店解决所有需求。(2)流量见顶，地产红利消退，流量碎片化、传统客流增长压力较大，而布局整家定制可以引流、加大配套转换率，使得客单产值实现2-4 倍的提升。(3)差异化的竞争策略，通过难度更高的整家定制，对小品牌进行洗牌。

  做好整家定制需要的能力：(1)全案设计实力，从卖产品组合到卖空间解决方案。(2)供应链整合+交付能力，整家要求每个SKU 之间形成深层次地融合和高度协同，因此就需要制定SKU 与库存战略，打造完美的交付和服务，构建极致的性价比。(3)经销商执行能力，保障整家定制方案和打法能够1:1 落地。

  我们认为，整家定制将为定制公司能够带来全新的营销逻辑，给渠道带来客流量、客单值、转化率的全面提升，是龙头突破成长瓶颈的必由之路，同时尾部品牌生存空间将越来越小，市场集中度进一步提升。

  索菲亚整家定制：将点串联成线，带来深度营销变革索菲亚整家定制围绕七大品类、八大空间展开，其中七大品类包括衣柜、橱柜、木门、墙板、配(家具、家品、软装)、地板瓷砖、电器；八大空间包括入户、餐厅、客厅、卧室、多功能房、厨房、卫浴、阳台，除此以外还有一个特殊的“畸零空间”(装修完后的零散面积)。同时索菲亚将强化自身能力做到：(1)强化设计，好看+好用；(2)深挖需求痛点，符合生活逻辑；(3)超高性价比，好货还不贵；(4)供应链全球甄选保障质量；(5)营销端更加狼性，在前欧派营销副总杨鑫总加入后，新设总部销售团队定向辅助需要帮扶的经销商，培训怎么样开展活动、如何续客、如何落地、如何成交、如何组合产品，销售话术也变得更有吸引力。

  我们认为整家定制对于索菲亚而言，是把过去分散的点(定制、成品、寝具等)串连成线，形成完善的产品矩阵和系统的供应链，把新的营销方案推给渠道和消费的人，打造第二增长曲线。在渠道梳理方面，预计一二线实力较强的经销商主要以门店升级焕新为主，而低线市场有望以整家定制模式招新商、开新店，预计在22Q1 将看到变革给公司业务带来的积极变化。

  展望22 年：整家定制赋能传统零售，整装/米兰纳培育顺利，大宗预计轻装上阵

  (1)传统零售业务：衣柜方面，21 年主要聚焦客单值的持续提升，康纯板订单占比也已提升至90%，同时以8%的速度对全线落后经销商淘汰优化，渠道进一步下沉至四五线 年以提高和衣柜的匹配率为主，厨柜在一二三线%匹配，其余城市匹配率近45%；木门索菲亚柜类的花色匹配率达到70%。22 年索菲亚整家定制的推出将帮助公司客单值、店效的进一步抬升，带动零售业务增长。

  (2)整装渠道：21 年与整装企业签约计划拓展顺利，Q1-Q3 实现收入3.13亿元(同比增长4 倍)，21H1 为1.35 亿，而单Q3 已经突破1.78 亿，有望成为公司22 年重要的增量点。

  (3)米兰纳定制家居：截止21Q3 轻时尚品牌米兰纳加盟商达297 家，专卖店达109 家(21H1 为32 家)，21 年公司制定米兰纳品牌收入目标为1 亿，目前很受 3-6 线城市花钱的那群人欢迎。未来公司计划每年新开200-300 家，实现一线%覆盖、二线)大宗渠道：持续优化大宗业务客户结构，对于恒大票据公司将主要是通过优质房产来置换票据逐步实现回收，对于没办法回收的部分我们大家都认为公司也会在21年内进行相应处理，看好22 年轻装上阵、影响趋弱。

  类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-12-23

  2021 年12 月22 日，公司发布了重要的公告，拟在重庆市沙坪坝区投资15 亿元人民币分期建设新能源汽车各产品线生产基地。

  公司拟在重庆市沙坪坝区，计划5 年内总投资约15 亿元，总用地约500 亩，项目一期用地约180 亩，布局新能源汽车轻量化底盘系统暨内饰隔音件系统生产基地，项目二期拟布局汽车电子系统、热管理系统，具体事宜另行协商为准。我们大家都认为公司本次在重庆投资建设生产基地，结合主机厂的产能布局，预计可就近配套金康赛力斯等，可提高响应速度，有效增强客户粘性，大大降低产品的生产和运输成本，为客户提供更好的服务，也为后续更多定点提供资源保障。

  新能源汽车加速汽车轻量化的发展，底盘轻量化成为新蓝海，轻量化底盘系统平均单车配套价值有望达5000 元以上，市场空间大。公司铝合金轻量化底盘技术国内领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链。铝合金一体化真空铸造底盘获得客户认可并开始批量供货，铝合金铸造焊接型底盘获得FORD、RIVIAN 等客户的认可并开始准备批量供货。我们大家都认为公司轻量化底盘系统将随着新能源客户的销量增长而进入快速放量阶段，公司拟发行25 亿元可转债用于扩产，提前做好产能建设准备，迎接高成长。

  客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索Tier 0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。

  产品+：“2+4”产业战略，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统，全产品线合计单车配套价值有望达2 万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。

  公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，考虑到缺芯及原材料涨价的影响， 维持盈利预测： 预计2021-2023 年收入为113.1/159.5/207.4 亿元，归母净利为11.7/18.4/23.2 亿元，对应EPS 为 1.06/1.67/2.10 元，对应2021 年12 月22日收盘价51.40 元的PE 48/31/24 倍，维持“买入”评级。

  类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨绍辉/陶波 日期：2021-12-23

  据公司发布通知，控股子公司嘉芯半导体(项目公司)与嘉善县西塘镇政府签订了投资总额合计20 亿元的年产2,450 台/套新设备和50 台/套半导体翻新装备项目。

  携手宁波芯恩进军多元化布局。控股子公司嘉芯半导体为万业企业持股占比80%和宁波芯恩持股占比20%，其中，宁波芯恩的主要股东为全球半导体集成电路产业的知名技术与运营管理专家张汝京博士。本次项目的投资很好地印证了嘉芯半导体的设立初衷，未来将主要是做刻蚀机、快速热处理、薄膜沉积、单片清洗机、槽式清洗机、尾气处理、机械手臂等8 寸和12 寸半导体新设备开发生产及设备翻新业务，该公司也将设立6 个子公司和2 个事业部进行业务覆盖。

  立足离子注入机，“1+N”布局促成国内领先半导体装备龙头。公司控股的凯世通主营离子注入机，且入股Compart Systems 以进军气体控制管理系统等半导体零部件领域，已形成“1+1”业务布局。公司的IC 离子注入机在导入客户方面取得可喜成绩，继2020 年四季度的首台低能大束流离子注入机在国内主流12 英寸集成电路芯片制造厂完成验证并确认收入后，也把2 台离子注入设备交付客户并有在继续组装，还获得另外一家国内12 英寸芯片制造商的2 台离子注入机正式订单，同时凯世通被中芯国际纳入其战略供应商，热情参加半导体装备国产化。此外，参股公司CompartSystems 的相关产业也打入了国内集成电路设备公司供应链。公司在立足于离子注入机竞争优势上，在半导体零部件领域率先布局，叠加此次控股子公司进军多元化半导体制程核心赛道，有望快速成长为“1+N”半导体装备龙头。

  芯片紧缺可望延续至2022 年，公司有望争取更多验证窗口。据国际半导体设备龙头及主流代工厂等公开观点，目前芯片紧缺仍未见缓解并有望延续至2022 全年，叠加疫情反复等坏因，行业高景气持续。公司的离子注入机设备作为国内领先产品，有望在国内晶圆厂积极扩产潮中赢得更多验证机会。

  公司的离子注入机获得主流晶圆厂认可，零部件进入国内半导体设备供应链，叠加控股子公司的多元化布局，鉴于集成电路业务逐渐带动营收和盈利能力，预测2021-2023 年净利润分别为4.2/4.6/5.4 亿元，维持增持评级。

  产业高景气致零部件交付期拉长；本土晶圆厂扩产计划实施进度缓慢；国际地理政治学摩擦的不确定性等。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马王杰/翟延杰 日期：2021-12-22

  当前集成灶行业从产品导入期进入快速地发展期，是前景良好的优质赛道。我们对帅丰电器从管理、研发、产品、渠道、营销等多重维度的竞争优势进行梳理。

  一、公司积极引入职业经理人，通过股权激励等机制将核心团队个人利益和企业长期发展紧密结合。公司管理层从技术主导到兼顾市场，市场适应能力逐步提升，并且呈现“老中青结合”

  二、公司准确洞察客户的真实需求，提升产品差异化，为未来的行业竞争夯实基础。公司研发可拆洗技术应用于旗下全系列产品，以精准解决厨房清洁痛点，通过细节差异化提升产品核心竞争优势，实现阶梯式增长引领行业发展。

  三、公司弥补渠道营销劣势，在行业规模逐步扩大背景下扩张份额。公司采用全方位、多层次、多元化销售经营渠道布局，通过打造强商+赋能标杆补强线下经销渠道促进销售转化。同时，公司致力于打造集成灶行业知名品牌，巩固发展优势和行业领先地位。

  投资建议：公司引进职业经理人提升经营管理上的水准，集成灶产品具有核心差异化优势，渠道营销补强为未来发展增添动力，有望对头部公司实现赶超。我们预计2021-2023 年公司分别实现营业收入9.67/12.74/16.78 亿元，同比增长35.4%/31.8%/31.7%；归母净利润2.53/3.33/4.36 亿元，同比增长30.1%/31.5%/31.0%，对应PE 分别为17.4/13.2/10.1 倍，维持“买入”评级。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨光 日期：2021-12-22

  1、门窗五金龙头，定位建筑配套件集成供应商公司长期从事中高端建筑五金系统及建筑构配件的研发、生产和销售，拥有产品2 万余种，产品销往100 多个国家和地区，是国内SKU齐全、规模优势显著的建筑配套件集成供应商龙头。

  2、品类扩张提升人均效率，渠道下沉稳固市场地位公司产品品类持续扩张，在实现用户一站式需求的同时，使得单客户消费金额逐年提升。近5 年公司人均创收与创利双双实现较快增长。公司积极加快渠道建设，国内外销售网络点超700 个，销售团队5000 余人，国内除西藏外所有的地级市都已覆盖。由于地级、县级市竞争还不充分，率先下沉渠道将赢得先发优势，巩固市场地位。

  3、二期园区助力产能增长，费用摊薄对冲成本压力公司自2019 年来营收增速基本维持在30%以上，各大品类均稳步增长，利润端则获得更快增速。公司二期园区的逐步投产将保障供应能力的持续增长。2021 年以来原材料成本大幅度的提高，但公司通过自动化改造、工艺工期的改良来提升内部生产效率；并且规模放量使得期间费用率整体摊薄，对冲了部分成本压力。叠加终端产品提价的有利影响，2021 年前三季度公司仍录得36.7%的销售毛利率，未来还有提升空间。

  4、行业金钱上的压力有望缓解，公司四季度现金流将显著改善2021 年以来下游地产资金链紧张，压力普遍向上游建材企业传导，同时原材料涨价也增加了外采时的现金支出。预期未来地产政策的边际放松和原材料价格的回落，会改善行业现金流。并且四季度为公司现金回流的高峰，全年经营性净现金流有望回正。

  投资建议：预计公司2021-2023 年纯利润是11.23 亿、15.73 亿、20.42亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为52.1、37.2、28.6 倍。考虑到公司业绩的高成长性，维持“买入”评级。

  证券之星估值分析提示东方盛虹盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示海宁皮城盈利能力比较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示索菲亚盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示比亚迪盈利能力比较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示广东宏大盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示坚朗五金盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示华西证券盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示线上线下盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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