国盛证券有限责任公司余平近期对钢研高纳进行研究并发布了研究报告《2022H1实现归母净利润1.25亿元，后续业绩有望逐季改善》，本报告对钢研高纳给出买入评级，当前股价为51.22元。
利润表： 变形合金和新型合金增长显著，原材料价格持续上涨影响盈利能力。1）收入端： 铸造合金方面， 2022H1 实现盈利收入 6.04 亿元，同比+17.28%，公司已将事业部整合入河北德凯， 2022H1 河北德凯营收 4.15 亿元，同比+119.36%，净利润 0.63 亿元，同比+64.52%，青岛新力通营收 2.35 亿元，同比+0.34%，净利润-0.19 亿元（去年同期为 0.28 亿元），军品随着航发放量列装实现收入增长，新力通受疫情影响营收基本未增长，同时原材料成本上升也导致业绩表现不佳。变形合金方面， 2022H1 营收 3.58 亿元，同比+80.58%，主要系公司新产品成果转化效益显著， 比如某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。新型合金方面， 2022H1 营收 1.63 亿元，同比+42.88%，多个型号粉末盘锻件需求开始放量（如 FGH4097 高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一），同时公司完成 ODS 合金生产扩产项目，解决了篦齿环供应瓶颈问题， 并且布局 3D 打印技术研发中心和生产基地。2）盈利能力端： 2022H1 公司毛利率 27.81%，同比-4.53pct， 净利率 11.28%，同比-11.69pct。一方面，毛利率下降主要系原材料成本大面积上涨， 其中铸造、变形、新型合金毛利率分别同比下降 6.56、 0.94、 4.12pct；另一方面，净利率同比下降幅度更大，主要系 2021H1 公司投资净收益（来自联营企业分红）高达 0.48 亿元，占营收比为 5.78%。
原材料在公司成本中占比 60%~70%甚至更高， 2022H1 镍、铬、钴等价格持续上涨对公司纯收入能力影响较大，未来公司有望通过多种方式提升盈利能力： 第一，企业能优化技术以提升高温合金成材率、合格率，采取工艺改进提高设备利用率和生产效率，实现降本增效；第二，公司针对部分在手订单与客户重新议价，并提升产品售价；第三，随公司营收规模增长，规模效应有望对公司纯收入能力产生正向影响。
资产负债表：存货等科目说明公司未来有望实现迅速增加。 1）存货： 2022H1为 11.31 亿元，较期初增长 31.87%，这说明公司为应对需求的迅速增加而加大备货。 2） 预付款项： 2022H1 为 0.81 亿元，较期初增长 91.68%，说明公司为应对需求的迅速增加而加大采购。 3）合同负债： 2022H1 为 1.06亿元，较期初增长 30.84%，公司收到的预收款大幅度增长，或表面未来公司收入有望增长。钢研高纳：国内稀有的可成为 PCC 的高温合金平台型企业。 公司作为国内高端和新型高温合金生产顶级规模的企业之一，一方面在航空航天发动机与大型发电设备领域不断深耕， 另一方面不断向冶金、化工、玻璃制造等领域拓展。 其战略目标非常清晰，旨在打造中国 PCC。
1、自身实力：布局高温合金超过 60 年，变形、铸造、粉末等均有涉及，从母合金到加工成品全产业链布局的稀有平台型企业。 公司研制各类高温合金 120 余种， 其中变形高温合金 90 余种，粉末高温合金 10 余种，均占全国该类型合金 80%以上。 钢研高纳已深度参与两机高温合金产业链， 铸造/变形/新型高温合金在两机领域均有较高市占率，将显著受益于两机行业需求的持续增长。
2、大赛道：航空发动机是坡长雪厚的万亿级大赛道， 高温合金是航发核心原材料。 1） 目前我国以 WS-10 为代表的三代机批产提速，会给公司大单品带来很好的规模效应； 2） 正在研制的航发机型研制定型或再提速，目前众多航发新型号已确定进入密集定型批产阶段； 3） 航发维修后市场逐步打开，深度布局航发维修市场的钢研高纳有望大幅受益； 4）国产商用航发批产将带来更大成长空间； 5）燃气轮机打开新增长极。
1）主业： 聚焦航空航天发动机及燃气轮机领域，打造高温母合金材料+加工成品的平台型企业，内生增长紧抓航空发动机市场爆发式需求，从新型号渗透，到维修市场快速扩大，都能带来巨大成长空间。 2022H1 新设两家子公司西安钢研（和航发动力合作，布局精铸叶片）和四川钢研（布局高温合金锻件），未来有望不断拓展产品线） 外延： 并购青岛新力通向高温合金离心铸管及静态铸件领域进行拓展，打开石化和冶金行业市场。
3）产业链延伸： 2019 年子公司河北德凯打开国际宇航市场，是目前国内航空航天铝合金熔模铸造技术水平最高、钛合金铸造技术国内一流、国内唯一能轻松实现工业化镁合金熔模铸造和生产的企业； 2021 年战略布局金属增材制造粉末等业务领域，为公司未来发展提供新动能。
投资建议： 钢研高纳旨在成为中国两机领域的 PCC， 以高温合金材料为核心，横纵平台化拓展产业链和价值链，成长路径清晰、空间大，尤其是乘行业东风，借助其平台型产品布局，将获得快速成长。 我们预计 2022~2024 年公司归母净利润分别为 4.28 亿元、 6.46 亿元、 9.29 亿元，对应 PE 分别为 57X、38X、 26X，维持”买入”评级。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，钢研高纳（300034）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力平平，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
证券之星估值分析提示钢研高纳盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多
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